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聚光灯92期:春秋航空IPO暗藏

2018-09-08 07:09

  虽然顶着民营航空第一股的头衔,春秋航空IPO的过程,与其成长的过程一样,坎坷。公司本次拟公开发行1亿股,拟定发行价格为18.16元/股,发行后总股本为4亿股,并在所上市。春秋航空此次IPO存在诸多问题,严重依靠补跌;估值高于行业平均水平等等。 [评论]

  顶着民营航空第一股的春秋航空IPO的过程可谓坎坷。2008年金融危机到来之时,让春秋航空暂停了上市步伐。直至2011年底提交了上市申请。后来,由于A股暂停IPO等多重因素的影响,近700家企业暂停上市,春秋航空也在其中。2014年4月24日IPO重启,结果在重启上市公布不到一个月后,成为发审委重启以来首家临时取消审核的公司。

  本次拟公开发行1亿股,拟定发行价格为18.16元/股,发行后总股本为4亿股,并在所上市。此次募集资金拟用于购置不超过9架空客A320飞机,购置3台A320飞行和补充流动资金,计划使用募集资金约17.55亿元。

  根据公开资料得知,2011-2013年,春秋航空的净利润分别为4.83亿元、6.25亿元和7.32亿元。2014年上半年,春秋航空的净利润2.7亿元。

  根据《第一财经日报》报道,春秋航空2014年4月被暂缓上会,主要是由于在上会前夜被人举报仍存在一些问题,涉及补贴占比、关联交易等方面,而证监会按关核查程序的,要求春秋航空对相关问题进行解释,补充进一步的资料。

  此次导致春秋航空暂缓上会的举报,来自春秋航空的老员工,由于不满公司股改时的股权分配,一直与春秋航空有争执。

  2010年9月28日,春秋航空的股东会曾作出决议,同意由春秋包机将其所持春秋航空的6%、3%的股权分别转让给春翔投资、春翼投资、春翔投资和春翼投资,便是完全由自然人做股东的,而参与此次举报的员工,也曾经是春秋航空的,不过在股改期间,并未能就所获得的股权数量与春秋航空达成一致。

  股权结构(备注:王正华持春秋国旅35.7%股权,持春秋包机43.8%,持春翔投资28.33%)

  本次申购拟定的发行价格为18.16元/股,对应的2013年摊薄后市盈率为22.96倍,高于中证指数有限公司发布的航空运输业最近一个月平均静态市盈率(21.21倍)。根据发行价,春秋航空对应平均市净率为1.9倍,目前三大航的平均市净率为2.16倍。本次上市计划募集17.55亿元,主要用于前期购机资金支付以及相关流动资金的补充。

  然而,在网上申购前3周内,连续发布投资风险特别公告,承认本次发行价格为18.16元/股,可能存在估值过高给投资者带来损失的风险。

  对此,春秋航空自辩道,网下投资者基于真实认购意图报价,根据初步询价情况并综合考虑企业的基本面、所处行业、市场情况、同行业上市公司估值水平、募集资金需求及承销风险等因素,协商确定了本次发行价格。

  截至招股说明署之日,春秋航空共有7家全资子公司以及2家参股公司。除去属境外业务未经审计的春秋国际控股()公司、春秋航空新加坡有限公司和春秋航空日本株式会社三家子公司之外,其余6家子公司中有4家在2013年出现亏损。

  数据显示,2014年1至6月、2013年、2012年和2011年,春秋航空公司的补贴收入分别为2.1亿元、5.2亿元、5.0亿元和4.9亿元,分别占同期利润总额的55.37%、52.90%、59.89%和74.50%。其中,与公司经营业务密切相关的航线亿元,分别占同期全部补贴收入的84.56%、79.30%、72.52%和80.20%。

  中投顾问咨询顾问崔瑜对新京报记者表示,补贴占收入比例较高,对春秋航空而言的确存有隐患。对公司的扶持时间、资金有限,而且春秋航空是民营企业,更不能对过于依赖。近期国家正在清理税收优惠政策,这将直接削弱对上市公司的财政扶持力度。春秋航空得到的财政补贴下降是必然之势,公司宜提前做好长远发展准备。

  在招股书中,春秋航空标注了多个风险提示。主要竞争风险来自国内新设立的低成本航空公司,国外同行的竞争,传统航企的转型以及高铁的冲击等等。

  去年,海航集团旗下、总部位于重庆的西部航空较早地宣布向低成本转变。今年,东航集团旗下、总部位于的中联航也转型。吉祥集团申请新设立的九元航空,在本月初完成首航,总部位于广州。后来者们纷纷避开春秋的大本营,选择了西南、华北、华南为据点,意图分食国内廉航市场。

  民航大学航空运输经济研究所所长李晓津称,传统全服务航企现在也开始卖白菜价机票了,一定程度上已经参与了低成本航企的市场,这对春秋是有一定压力的。同时,国内日益发达的高铁网络,基本形成了国内中短途距离选高铁、国内中长途及国际选航 空的模式。他认为,低成本航空先行者,美国西南航空公司之所以业绩一直不错,有一个原因就是美国国内并没有我国现在这么多的高铁。

  2014年对于航空业来说是黑色的流年。4起航空事故、600多条生命,在亚航QZ8501失联之前,2014年就注定成为了航空史最的一年。亚航QZ8501航班客机失事让人唏嘘,引发对东南亚廉价航空市场前景 的思考。这家明星公司当前的危机,将对东南亚廉价航空市场带来怎样影响,会不会从根本上改变廉价航空的命运?

  未来几年,航空公司也将投入更多资源进行风险评估,但对于实力不济的航空公司来说,维持尚且,投入资源进行风险评估就更别提了。可以预见的是,航空业内的大洗牌即将在未来几年上演。

  最近原油价格一下挫,使得航空公司的营运成本逐步走低,但,这种格局不能持续太久。另外,廉价航空存在运力过剩、人员短缺等问 题;那么廉价航空如何才能保住自己的市场份额?此次募集资金与油价暴跌,能否让春秋航空迅速超越竞争对手成为名副其实民营航空第一股。

  另外,国泰君安研报认为,2012年中国人均乘机次数为0.26次/年,而美国的人均乘机次数为1.53次,全球低成本航空的平均市场份额为26.3%,中国低成本航空市场份额不足7%,以春秋航空为代表的低成本航空未来发展空间巨大。

  我们成立这家公司的主要目的还是为自己的航空公司服务,春秋航空新闻发言人张武安去年11月11日接受《华夏时报》记者采访时表示。

  如果说投身租赁业的航空公司仅仅是为了降低购机成本,通过资本运作方式改善财务状况,那么对于民机市场而言似乎并没有带来太多影响,但如果是航空公司将自己难以消化的运力放入租赁市场甚至是出售,那么对于中小型租赁公司的冲击便非常明显。

  如果说成立租赁公司只是为自己服务,那么问题不大,但如果要去与租赁公司争夺市场,那么会带来很多麻烦,特别是对飞机的残值以及飞机制造商对客户的关系管理方面带来很多问题。一位从事飞机租赁业的人士对华夏时报表示,长远看来会给行业带来混乱,但遗憾的是似乎并没有很好的方式制约这样的行为。

  综述所述,在航空业低迷之时,春秋航空终于迎来它人生的关键时刻,虽然,目前国际油价大幅走低,对航空公司形成利好,但,这种优势是不能持续太久,也不是超越竞争对手的秘笈;春秋航空此次IPO存在诸多问题,严重依靠补跌;估值过高,高于行业平均水平;另外,东南亚廉价航空一起接一起,对其后市蒙上阴影;那么,上市后的春秋航空会否成为名副其实的民营航空第一股?